Bose基金的宏观方法的第二季度2025

在全球所有权方面，国内外股票和债券市场继续偏离。在2025年第一季度，国内和外国股票和债券在差异化方面有所不同。在国内股票资产中，Hang Seng Technology，Science and Technology Innovation Index和其他公司领导了收购，而Chinext Index和上海和深圳300却略有崩溃。欧洲股票指数增加，而纳斯达克和标准普尔500指数大幅下降。国内债券市场调整；美国中期和长期债券的增加。在商品中，贵金属急剧上升，LME铜也急剧增加，原油表现出精神变化。 就A-Shares而言，A-Share对2025年第一季度的A-Share评论（市场）在春季解释了混乱，而高级制造和技术导致了增加。样式：TMT技术和制造业的增长非常出色；金融房地产表演NCE相对较低；行业：非有产金属，车辆，机械和计算机以领先的性能执行；煤炭，商业和零售，石油和石化效果相对较低。 市场和主要市场的逻辑逻辑侧重于第二季度：主要外国所有权交易的主要逻辑是美国政府的国内外政策的变化及其对国家之间的增长，通货膨胀和关系的影响。 AI仍然是对行业市场产生重大影响的因素。主要财产交易的主要逻辑是政策“ 9-26”在不同的Lavil以及AI及其在中国的应用中的实施和有效性。希望第二季度对市场的主要重点包括：首先，美国国内外经济和贸易政策的相互影响以及其自身的经济经济和美国的所有权，其次，水平是O级。f海外政策对国内经济的影响，以及国内政策稳定增长的实施和有效性，以及有效的AI行业计算权力和应用。 宏分析 外国经济 就海外增长而言，美国经济在短期内将继续疲软，利率环境将逐渐缓解。巨大的关税征收将给美国自己的增长带来负面影响。美国国库债券的债券在24年底之前急剧上升，并在特朗普辞职后的政策影响下，美国的增长放缓。 在过去的两年中，在利率环境之后，美国经济显示出一系列波动。自年初以来利率的衰落将逐渐改善融资环境，这将有助于经济加强中期。但是，在4月2日，巨大的U对美国征收了列的国家关税，并加剧了散落的期望。欧洲的增长可能在接下来的几个季度中显示出适度的复苏，这受益于更大的财务政策和财政扩张计划。 就国外通货膨胀而言，过去25年中关税急剧增加的通货膨胀的影响，限制了美联储的拆除空间并增加了市场的波动性。根据定期估计，1月份的美国通货膨胀率略高，并在2月（2月至4月）开始减弱，在年中下降并跌倒，并在下半年倒塌。在过去的25年中，通货膨胀预期急剧增加。 根据经验法则，美国的平均体重税率上升了10％，通货膨胀率增加了1％。 4.2美国以全面的方式征收关税> 10％，而美国高的PCE可以上升到25H2，这严重巩固了预防美联储空间和increASE市场波动。 就国外的流动性而言，限制了美联储和美联储的关税带来的通货膨胀风险，以及国库债券利率可能是当前变化的当前。由于关税造成的通货膨胀的向上压力，在3月的FOMC会议上，美联储降低了其增长预期，并提高了通货膨胀的期望。点图还显示，越来越多的成员倾向于降低利率，而美联储的速度和延长受到限制。 希望美国财政部的利率将继续改变：美国的增长速度减慢，债务上限，日本银行利率的上升以及关税压力仍将阻止上年级美国财政利率的向上反弹；在美联储的纪念背景下，关税通货膨胀的影响将很难失去，美国国债的衰落也引起了pped。 中国的经济 在Tusgrowth中，自今年年初以来一直保持繁荣。在9-26之后，政策的态度系统地改变了，增长稳定政策的承载是稳定且绝对的。经济在去年的第四季度的丰富度中继续进行，并保持了恢复趋势。在“数量”方面，行业，消费和出口相对较强。从一月到2月，额外的工业企业额外的工业企业增加了5.9％。在排除PAN的时间之后，该行业基于去年年底的繁荣而保持了特定的增长率。服务行业指数从1月到2月增长了5.6％，安排的结果表明利润率很弱。 Kaconsumer的猪油的整体经济略有改善。从一月到2月，消费品销售的总销售额增长了4.0％，而欺骗则增加了3.7％梅伯。不同类别的情况与规则有关。车辆零售销售逐年下降，家用电器的增长率下降至10％，家具的增长率为10％。 “佩戴”和“使用”都得到了改善，黄金，银和珠宝的年度增长速度将近一年来首次阳性。 基础设施投资更好。自今年年初以来，以美元为基础的出口出口一直在发展，近年来，从1月到2月的全部出口水平一直处于较高水平。城市检查的失业率分别为1月和2月的5.2％和5.4％。弓形形容词表明，2024年10月至12月的失业率相同。 最近，经济发展仍然是一般的，投资方面相对较弱。乘用车销售仍然比去年同期更好。钢筋的明亮消费相对较弱，而明亮的消费盘子的离子很好。最新的新房屋的销售与2024年初的销售相似，第二次手动房屋甚至比2023年的水平更好。自2024年10月以来，新的和第二次手动房屋交易的数量有所改善。第二套装的房屋得到了显着改善。由于第三层城市略有下跌，第一和第二层城市的新住房价格在2月和一月保持不变。 在通货膨胀方面，通货膨胀率太低，并且逐渐受到对政策的关注。通货膨胀太低。经过定期调整后，2月份的非食品CPI和PPI每月更改为0.0％和-0.2％。 2月，CPI和PPI分别为-0.7％和-2.2％。 2月，排除食品和能源的CPI同比下降0.1％，一月至2月的平均增加不到0.3％。 在财务和信贷环境方面，资本利率拒绝了，融资环境对于中小型企业而言，ENT处于很大水平。与3月初相比，最近的资本利率已拒绝，并且仍然高于该利率的七年反向更新，其完整水平与去年9月的新利率相似。金融政策委员会第1季度会议上的新闻稿强调了对债券市场的观察和评估。由于最近加强了贸易冲突，随后的金融政策预计将根据经济和财务状况的变化进行修复。社会融资的规模在2月的2月增长了8个，去年12月和今年1月，8.0％；在排除季节性因素之后，2月份社会增长月的增长率为0.71％，略高于一月，但比去年年底弱。 在政策方面，发布的政策信息由“两个会议”。目标和经济政策。 GDP的目标增长设置为5％。在金融方面，财政缺陷的一般重量为4.0％，绝对缺陷为5.66万亿。地方政府的新特殊债券的规模为4.4万亿元，用于直接促进消费和投资的特殊政府债券的规模为1.3万亿元。 对低通胀的反应更积极。 CPI目标设置为约2％。 稳定的资本市场系统。资本政策政策谈论“加强力量和市场稳定机制的战略储备的建设”，在金融政策的第一部分中，它继续谈论“扩大宏观估计和金融政策工具，以促进健康的房地产和股票市场市场的发展。 2025年的财政倡议将在2020年的水平上增加，从一月到2月，实施的发展效果更好。包括ES [1]财政财政，携带和搬家的总预算缺乏，[2]财政财政1.8万亿财政部的一般短缺和4.4万亿美元的新特殊债券，最高14万亿美元，在2025年提供近9.8％的GDP，达到2020年的收入和收入。当地检察官的发展通常比中央财政发展更好。第二个收入和支出的发展不再是最低的历史。发行新特殊债券的发展比2024年要好。 我们将积极回应国外经济和贸易政策的影响。 资产分析 债券 就利率而言，Thetariffs对风险偏好有重大影响，我们注意它们随后的影响。关税政策可能是2025年更大的宏观不确定性的来源，并将对中国的经济基础和随后的中国宏观政策产生重大影响。与特朗普的启动者关税政策超出了预期，中国政府反对它，风险所有权进行了暴力配置，市场风险偏好大幅下降。美国关税政策的过度期望对债券市场有利，并且在短期内将有某些交易机会。在中期，关税战争将对全球经济产生遥远的负面影响，也将防止中型和大众的利率上升趋势。 根据超出预期的关税政策，预计政府将接受一些刺激政策，以应对美国关税对中国经济的影响超出预期的影响。从历史经验来看，在关税冲击开始时，利率往往会降低。但是，随后引入了政府刺激政策，经济基础和利率将再次反弹。 短期利率S预防长期，并注意中央银行财务政策的随后变化。目前，短期利率是防止长期利率崩溃的重要因素。随后的中央银行的努力决定了利率的下降空间。目前，中间的爆炸使Nailedi拥有1年的国库利率，围绕OMO的7天利率，这是一个中立国家。我们应该注意中央银行财务政策的随后变化。就信用债券而言，我们专注于中型分配和短期高速公路类型的数量。中型和短期高速公路类型非常主导，中型和长期交易机会参与了合适的时间。预计债券市场将在第二季度发生变化，我们可以积极占据信贷债券的机会。中期和长期类型将需要参加合适的时间离子随后进行中央银行的运营和经济恢复验证。 通过减轻中央银行控制态度的边际宽容，并容易从普通银行出发债务压力，资本中心有一个边缘的空间。此外，在4月财务管理量表的返回下，信贷分配部队的返回，资产不足模式在严格的信贷债券的供求平衡下没有逆转，债券市场中的看涨情绪得到了加强。考虑到中央银行对稳定空气的汇率和防御的要求，重大维修的期望以及中美国贸易摩擦的不确定性，仍然有必要等待。 PUXIN债券建议培养基和短期类型消退，第二个债券竞争中等和高级长期类型的交易机会。城市投资债券早期探索Egcoupon和工业ETERNAL债券注意产品溢价机会。请注意跨季节管理量表的回报以及非银行的扩张速度，中央银行的运营行为，资本主义变化，贸易摩擦，经济数据调整的验证，宽敞的财务政策预期，市场骚扰偏好的变化，各个领域的发展和主要省份的发展。 就可转换债券而言，我们积极抓住了高YTM和双重技术的机会，并注意交易短期调整后的债务债券的机会。通常，不断变化的债券的独立和强大运营的阶段完成了。 Ang的欣赏最近拒绝了很多，但是在过去三年中，它仍然超过了中间层次，并且供应和需求已进入相对平衡的阶段。可兑换债券市场受到高移动和低移动的约束，高级压缩率为面向股权的类型，面向贷款的类型具有强大的稳定性。 当前改变的债券市场的中位数为120.81元，剩余季节的平均价格缩短，平均债券基础在105元左右保持稳定。自今年年初以来，敞篷债券市场经历了一段独立和强大的运营。股票调整期间的下降很少，在债券市场的逆风下几乎不会受到影响。但是，在股票市场最近的调整中，Mabout Bond的独立运营阶段已经结束。最近的升值最近拒绝了，在过去三年中，最低的下降达到了中间水平。 一方面，欣赏下降的主要因素是市场期望随后变化变化范围的可能性相对较高，并且对范围上边缘的选择的价格没有更高的价格。另一方面手，供需将进入余额阶段。在市场波动期间，我们将恢复安全的余地，并将重视YTM和双重低技术。最近在改良的债券市场中，最近的高和低移动，以优质股权的速度受到压缩，以债务为中心的模型强烈弹性，这反映了主要方法的转变。 分享 在技​​术行业的带领下，第一季度的春季混乱。检查第一季度：技术行业正在领导春季混乱。 1月中旬之后，由于国内行业的催化，A股票市场的TMT表现良好，导致了春季的其余时间。除了美国政策的不确定性上升外，全球市场还解释了东方上升和向西下降的叙述。在第一季度末，所有干扰加剧，食欲拒绝，市场风格变成了防御。在第一季度末Wande's PE的所有指数都高于过去三年中 +1X标准偏差的平均值，而Wande的PB全部指数略低于平均值 +1x标准偏差。 在收入方面，第一季度收入预期的纠正比前二十届 - 2019年好，我们将重点关注PPI改善节奏对公司收入的影响。第一季度报告的判断，以及高频数据的政策变化和回收率，预计与过去两年相比，第一季度对A股票表现的负压狭窄。从第一季度调整A股收入预期的判断，与23 - 24年相比，A-Chare收入预期的下降压力显着下降，达到了历史期刊，从1月到2月的工业业务收入数据也有所改善。 来自25岁的孩子Licy的选择很明确，但是PPI交付和A-Share性能仍必须等待。目前预计，PPI的中心关注25年将是对本年度的负面影响，它仍然会极大地防止上市公司的毛利率。注意PPI在2025年下半年旋转负生长压力的速度。 在利率方面，元人民币的压力已经降低了海外利率，但国内货币仍然很紧张，因此我们注意随后的财务政策速度调整。本币在第一季度继续紧张，我们关注随后的国内财务政策速度调整。在其他国家，由于特朗普政策的不确定性增加并提高了撤退期望，美国财政债券利率下降了利率，第一季度美元削弱了。作为回报 - 实施奖励关税后，通用电气在经济环境中保持不变，我们要注意政策的变化和美国经济数据的变化。 国内，对RMB汇率的压力通常在第一季度上升，但关税的压力在弹跳。在第一季度，中央银行的财务状况不断严格，关注节奏和空间变化，对中国人民银行随后在外国关税影响下的财务政策。 就风险偏好而言，在实施奖励关税后，我们注意外部政策变化和内部财务报告的压力。继续关注对外部政策的变化，并内部关注4月份财务报告和政治局会议的压力。自3月下旬以来，AOF的表现（例如技术增长）的表现，风险的胃口下降，相应的股息屁股ETS连续执行。目前，Wande的ERP所有指数略高于平均水平。 作为回报，在实施了奖励关税之后，我们将注意随后外部局势的动态变化，并关注财务报告披露和重要事件的压力，例如4月的政治局会议。 在资本结构方面，第一季度的增加资金有所提高。资金增加的尺寸，第一季度的额外资金有所改善。从第一季度的资本结构来看，微型流动性已经发展。 1）外国资本：EPFR口径表明，活跃的外国资本尚未净流出，但被动外国资本在第一季度转向净流入； 2）两个融资：两个融资的余额继续增加，交易活动仍然很高； 3）公共产品：提供Equi的资金的新释放量表面向TY的趋势也将继续改善先前的趋势。预计第二季度，随着美国对利率的期望增加并提高了期望，我们将注意返回外国资本的可能性。 就结构而言，第二季度的防御，等待转换的风险，并注意日历效应的灵感。在第二季度，哑铃调整是首要任务。 就行业比较而言，就2025个主题的投资分配方向而言，我们专注于人形机器人，人工智能应用，国内消费刺激，稀有土壤和低温经济体。 资产分配 资产提供：标准股权，标准设定 宏观环境：海外的爱压力不会减少。罢工支持增长政策，自今年年初以来就可以接受国内经济，但是在加强了Trad之后摩擦，经济不确定性增加。通货膨胀率仍然很低，公司利润的弹性将需要一些时间来调整。 在2025年第二季度，资产的提供往往是股本的标准，通常是固定收益的标准。随后的贸易摩擦发展及其对政策和宏观经济学的影响是重要的观察点。至于MGA家庭事务，出口，第一手住房繁荣，住房价格，公司收入等，都是更重要的观察点。 债券提供：从利率，信贷，可转换债券方法方面的标准分配 就利率技术而言，建议提供标准调整。美国关税政策的过度期望对债券市场有利，短期内将有某些交易机会；从历史经验开始，在关税影响开始时，利率往往会降低。但是，随后引入了政府刺激政策，经济基础和利率将再次反弹。目前，短期利率是防止长期利率崩溃的重要因素。 Ang Kacentral银行的连续努力是指利率下降空间。 建议提供标准的信用策略。中型和短期高速公路类型非常主导，中型和长期交易机会参与了合适的时间。 PUXIN债券建议培养基和短期类型消退，第二个债券竞争中等和高级长期类型的交易机会。城市投资债券探索优惠券的数量，工业永恒债券会注意产品溢价机会。 建议根据不断变化的债券的策略进行标准调整。可转换债券M的供应和需求Arket进入了一个相对平衡的阶段，在过去三年中，票房的水平超过了平均水平。在市场波动期间，我们将恢复安全的余地，并将重视YTM和双重低技术。 A股配置：“奖励 +技术增长”哑铃配置 A-Shares通用趋势：在第一季度的许多催化下，市场继续愈合，上海综合指数有时会增加3,400点以上。但是，自3月下旬以来，诸如技术增长之类的流行曲目的表现一直是纠正，风险偏好拒绝了，相应的股息所有权也连续执行。总体而言，自年初以来，一般的节奏和迁移市场节点的风格与日历影响的经验相同。作为回报 - 它在4月，整整一年进入“观看”阶段，市场危害偏好正在减少。包括外部风险国内政策窗口的ND时期，市场将进入变化和弯腰的时期，等待逐渐实施的风险。 判断风格：辩护首先是本季度哑铃调整，重点是日历效应的表现。首先，日历影响指南，四月份的总体获胜率很低，小票的压力很高。 5月之后，市场压力得到了缓解，风格大小相反。从今年的情况来看，除了财务报告的压力外，它还将面临越来越多的外贸政策的不确定性，市场将进入令人惊叹的时光，而中等倾斜的towggol结束了哑铃类型。其次，在实施财务报告和外部风险之后，未来将变得更加清晰，并且在3月进行重大调整后将进行维修，并且将有催化技术的主题阶段。通常，在实施政策后的主要验证期间，选择“股息 +技术增长”以保持两端并等待下一个宏交易的时刻。 配置方向：在第二季度，我们对“波动和苛刻期间的股息国防股息”的三个主要线路感到乐观，在联系内部和外部风险后重新出现了新兴行业，并注意从国内需求政策中受益的部门。”最初的市场是变革和苛刻，股息防御的第二季度，专注于公用事业/银行和其他行业。在内部和外部转变的风险之后，重新转移了新兴行业的技术发展，重点是发展AI应用的变化以及类人类机器人等投资机会。在外部冲击下，我们将注意受益于国内deman的政策的相关方向d，并注意政策刺激下的亲层/主要消费机会。 香港股票：稳定国内经济将令人愉快地进行香港股票 不断介绍国内其他政策，例如金融餐点，房地产稳定和促进消费，将有助于稳定经济期望和食欲；美联储在预防由于停滞造成的预期方面的困难可能会给香港股票带来分阶段的干扰，近年来，短期AH溢价一直处于较低水平，需要逐渐被挖掘出来。从结构上讲，香港股票股息的可能性优于技术，消费和未来药物的香港股票的可能性更大。 原油：美国急需的关税正在拖延全球原油需求，欧佩克+足够沉默的生产能力增加了供应的上升风险，石油价格可能会较弱 在侧面需求中，美国经济减慢了2025年，日本，欧洲和中国稳定下来，但是美国对关税的强烈征收可能会导致全球原油需求的放缓。 在供应方面，欧佩克+生产的国家在秋季市场的共享中积累了许多不愉快的，这是由于先前严格的生产降低而引起的，并且对增加产量的需求很大，这已通过近期重复的OPEC+做出决策证明。在2025年下半年，随着欧佩克+切割协议的取消，与美国，加拿大，挪威和其他继续保持生产速度提高的国家；除了对俄罗斯和乌克兰的地缘政治情况的普遍冷却外，原油供应往往会增加。 通常，原油需求较弱25年，供应逐渐增加，原油价格也很容易受到一般变化的影响。 黄金：黄金的风险MS可能会在实施美国互惠关税后短期内落在短期内，而中等和长期维度对黄金趋势很乐观 在短期内，市场对美国奖励关税的关注引发了强烈的预防风险，推动了黄金价格在3月下旬迅速上涨。 4.2美国宣布的奖励关税将在4月初逐渐实施，并且以前在黄金中包括的大量保费风险可能会减少。从历史经验来看，在美国政府在2011年关闭危机以及2020年流行地的影响之后，黄金价格的风险溢价都拒绝了，但幅度不是很大。 从中期和长期的角度来看，出于抗通胀和预防风险的目的，近年来，全球中央银行增加了其黄金储备，这种趋势尚未完成。这是重要的媒介和长期的驱动力对于黄金。在COVID-19-19大流浪汉之后，美国财政和财务的显着扩张不仅会在长期损害美元信贷中损害美元信贷，而且还可能提高长期通货膨胀水平；在俄罗斯 - 乌克兰冲突之后，美国的冲突中包括美国的经济罚款引发了对各个国家的美元资产的安全考虑，以及对猛烈的“美国解耦”的刺激将使非美国经济体带来进一步的保留黄金。